财务总监（CFO，Chief Financial Officer）对上市公司的重要性不言而喻，以至于公司更换CFO总是会被市场解读为是危险的信号。只是，这种朴素的直觉可信吗？

我们发现，总的来说该判断是能够得到数据支撑的。A股过去10年中，那些频繁变更CFO的公司无论从业绩增长还是股价表现整体都要弱于那些CFO保持稳定的公司。具体来说，前者最近10年的净利润平均复合增长率为-24%，而后者对应的数据为3.38%。

如果投资那些CFO稳定的公司，总体来说，10年的回报率将是投资CFO频繁变更公司的5倍。那些频繁变更CFO的公司有可能还会给你带来负回报，极端的例子就像绿大地这样的上市公司，曾经在7个月内两度更换财务总监，业绩预告五度变脸，随后便曝出业绩造假丑闻，令投资者蒙受巨大损失。

因此，投资者在选择公司进行投资的时候，应该把一家公司CFO的稳定性纳入到考虑范围。未雨绸缪，《投资者报》数据研究部发现A股中的这些公司不少。其中，上市时间超过10年的公司中有71家属于频繁变更CFO之类，而上市时间不足10年的公司中有56家更换CFO的速度同样令人咋舌。

逾半数公司曾更换CFO

需要说明的是，由于我国在上市公司中的CFO会被冠以“财务总监”、“财务负责人”、“总会计师”等职位名称，所以我们把他们统称为CFO。

那么，过去10年中，上市公司CFO变更的情况到底如何？我们对A股市场上2262家上市公司进行了观察，在所能拿到的数据范围内统计发现，从2001年以来共有1148家公司的CFO曾经发生过变更，占比51.6%，另外有1075家公司未曾更换过CFO，还有39家公司未公布CFO或者缺乏对应职位。

在那些更换CFO的上千家公司，10年中CFO变更两次及以上的公司有507家，占总样本的22.8%。CFO更换4次及以上的公司有77家，约占总样本3.4%。

其中，有四家公司更换CFO的次数最多（达到6次甚至7次），分别是金科股份[10.89 2.25% 股吧 研报]、小天鹅A[11.28 2.17% 股吧 研报]、中福实业[7.20 -1.77% 股吧 研报]和ST园城[9.35 4.47% 股吧 研报]。在这四家公司中，又以金科股份更换次数最多，其最近10年以来曾七度更换CFO，基本上每一年半就会换一次。

金科股份的CFO变换为何如此频繁？事实上，该公司是在今年三季度借壳原ST东源才上市的，其上市时间还不足半年。而其所借壳的ST东源早在1996年就已上市，其上市15年来业绩红灯频闪，其中有1/3的年份净利润同比出现下滑。

频换CFO公司平均业绩更差

由上述ST东源的情况，我们很容易想到，一家频繁更换CFO的公司，对其长期业绩是否构成影响？

对于这个问题，可以选取两大典型样本进行对比。一类是CFO频繁更换的公司，另一类是CFO稳定的公司（上市时间达到10年或10年以上），看看他们过去的业绩表现就可以得出结论。

对于“频繁更换”的定义，我们选择CFO更换达到过4次及以上的那些公司。这意味着，这类公司在过去10年内至少有5位CFO上任，大约每两年就会更换一位CFO。在我们的统计中，发现这样的公司有71家，包括此前提到的金城股份、ST园城等。

而对于CFO稳定的公司，我们则挑选了上市时间在10年以上，最近10年的CFO名单较全（至少有6年及以上的名单数据），且此间CFO从未变更过。这样CFO较为稳定的公司在A股有156家。

最后的结论非常有意思，那些CFO频繁变更的公司，最近10年净利润复合增长率的平均值为-24%, 而CFO稳定公司的对应数据则为3.38%。这表明，从整体情况来看CFO频繁变动的公司敌不过CFO稳定公司的业绩。

从另一个角度看，在CFO频繁变更的71家公司中，有28家公司过去10年净利润复合增长率下滑，约占比四成。这意味着，在CFO频繁变更的公司中，有四成公司在最近10年中业绩出现了倒退。

与之相对，CFO保持稳定的156家公司中，只有35家公司最近10年中净利润复合增长率出现下滑，占比22%。这意味着，投资一家CFO频繁变换的公司，长期业绩下滑的风险是CFO稳定公司的一倍。

此外，最近10年的净利润复合增长率能超过10%的公司比例，CFO频繁变更的公司中，仅有四成达到这个指标，而CFO稳定的公司中这一比例却接近六成。

CFO稳定公司整体回报更高

那些频繁变更CFO的公司，在业绩上输给了CFO稳定的公司，那么，在二级市场上，他们是否能扳回一局？我们发现，前者仍然大败于后者。

为了更加直观地对比两类公司在二级市场上的表现，我们分别建立了这两类公司的综合指数[2036.12 1.67%]，暂且把它们称作CFO频繁变更公司综合指数与CFO稳定公司综合指数。

同时，将上述两大指数和上证综指进行对比。最后结果一目了然，在最近10年的走势中，CFO频繁变更公司综合指数不敌CFO稳定公司综合指数。

我们通过进一步计算得知，CFO频繁变更公司综合指数从我们设定的2001年初的点位——2073点起步，最近10年最低点曾到527.53点，最大跌幅为87.6%，最近10年的最高点位曾达到4242.58点，最高涨幅为105%，该高点发生在2008年1月。目前该指数已经逐步回落，今年11月9日的收盘点位为2524点，与同期上证综指收盘点位相同。目前点位较2001年初上涨21.8%。

而CFO稳定公司综合指数则表现优异。同样从2001年初的2073点起步，该指数最高曾达到6631点，最低则为927点，较期初分别上涨219.9%和下跌55%。今年11月9日收于4247点，仍较期初上涨104.9%。

对比可知，经过10年的长跑比赛，目前CFO稳定公司综合指数的涨幅是CFO频繁变更公司综合指数涨幅的4.8倍，这个数据说明CFO稳定公司投资回报超变更公司近5倍。

同时，在上述三个指数中，CFO稳定公司综合指数的整体走势大部分时间都跑赢上证综指，而CFO频繁变更公司综合指数则大部分时间处于上证综指的走势之下。

56家公司“新”公司也频换CFO

在了解到上市时间超过10年、CFO变更公司与稳定公司的业绩与回报的对比情况后，投资者也应该留意那些相对较新、常换CFO的上市公司。它们有可能会像7个月内两度更换CFO并最终给投资者带来损失的绿大地，需要投资者警惕。

据此，我们对上市时间不足10年的那些公司，用这些公司的CFO变更频率（上市时间与CFO变更次数的比值）来筛选，发现了有56家公司的CFO变更频率在两年之内，其中有不少公司的CFO变更次数达到4次以上，比如方大炭素[15.02 0.94% 股吧 研报]、华丽家族[10.01 0.40% 股吧 研报]、凤竹纺织[7.41 1.79% 股吧 研报]等。显然，绿大地也进入了这56家公司的名单。

这56家相对上市时间短一点的公司中，有41家公司是2010年以后上市的，占比达7成以上，包括日科化学[20.41 5.15% 股吧 研报]、易华录[40.00 4.99% 股吧 研报]、易通科技、大华农[17.51 1.80% 股吧 研报]、天晟新材[25.00 1.46% 股吧 研报]等公司。并且，我们还发现有的公司在上市后业绩就已经出现变脸，比如朗科科技[24.28 2.36% 股吧 研报]、科新机电[19.48 2.31% 股吧 研报]、宁波GQY[17.98 1.58% 股吧 研报]等公司。

2010年1月在创业板上市的朗科科技，在去年净利润大幅下滑了63%之后，今年前三季度的业绩同比继续下滑11.8%。今年4月，该公司的财务负责人已经易主，由上市之初的张锦更换为石桂生。

对于上述这些公司而言，它们的上市时间还不算太长，即便暂时有华丽的业绩和良好的股价表现，但是他们走马灯一样变换公司CFO，至少也向投资者透露了可能的风险。

 

CFO变更频繁的八家典型公司

金科股份[10.89 2.25% 股吧 研报]（000656）

借壳公司爱换CFO

CFO变更次数：7次

CFO变更频率：1.56年/人次

净利润复合增长率：14.79%

点评：金科股份是一家借壳上市的房地产公司，今年8月才对壳公司ST东源完成重组。在重组过后，公司的高管也随之大换血。其CFO也随之发生变更，从之前的傅孝文更换为现在的李华。

翻阅ST东源历年年报，在高管名单中，我们发现该公司CFO的变更相当频繁。将此次李华上任计算在内，自2001年以来，这家公司已经任用了8位财务负责人。这意味着，这家公司最近10多年来，已经变更了7次CFO，基本上每一年半就会换人。

与CFO频繁更换相对应的是，ST东源令人沮丧的业绩。在过去15年中，有5年的年度净利润同比曾出现下滑，最终这家公司沦为ST公司并被借壳。

小天鹅A[11.26 1.99% 股吧 研报]（000418）

CFO变更时机令人生疑

CFO变更次数：6次

CFO变更频率：1.82年/人次

净利润复合增长率：38.62%

点评：这是一家投资者熟知的公司，2008年被美的电器[13.50 1.66% 股吧 研报]收购。

其最近10年的业绩表现较为突出，2001年以来每年的净利润复合增长率接近40%。公司最近两年的净利润也保持着快速增长，2009年和2010年分别增长455%和79%。

不过，我们对年报数据的统计显示，该公司2001年以来曾6次更换CFO。公司现任的CFO是去年12月聘用的肖丽。其此前曾担任美的电器的财务经理。

公司更换CFO还有一定的规律，即大部分的更换都发生在年报出炉前后，其更换时间大致在上年12月至次年4月末之间。目前虽然其业绩增长较为迅速，但是其频繁更换CFO的举动以及更换时机却令人生疑。

中福实业[7.22 -1.50% 股吧 研报]（000592）

最近10年有5年亏损

CFO变更次数：6次

CFO变更频率：1.82年/人次

净利润复合增长率：11.47%

点评：这也是一家CFO更换极为频繁的公司。2001年以来，公司曾六度变更CFO，并在10年间数度被ST。最近10年来，公司有5年都亏损。公司原来是一家从事工程总承包、房地产经营业务的上市公司，大股东山田公司通过定向增发新股收购福建省建瓯福人林业有限公司66%的股权并置出原有资产，公司的主业由此转变为造林营林、林产品加工与销售。

公司现任的CFO为陈传忠，于去年11月底上任。陈曾于2007年6月至2008年12月间担任公司的CFO，后被杨峻松接替。但杨接任后还不足两年时间，公司就发布公告称，杨峻松因工作调动原因辞职，聘任陈传忠为财务总监。

ST园城[9.39 4.92% 股吧 研报]（600766）

六换CFO仍然顽疾重重

CFO变更次数：6次

CFO变更频率：1.82年/人次

净利润复合增长率：-3.75%

点评：这是一家最近10年业绩出现倒退的公司。自2001年以来，公司先后六次变更CFO，现任的CFO是2010年2月被聘用的徐家芳，他曾经是山东华彬会计师事务所的副所长。

但频繁变动CFO，公司的财务状况也并未见起色，最近两年公司业绩仍未好转，当前仍然是一家ST公司。

公司是一家房地产开发公司，这家财务状况较差的公司资金链正在经受艰难考验。今年前三季度公司已经亏损721万元。

该公司也坦承，由于各种原因形成的遗留问题给公司带来很多负面影响。公司急需较大规模、实质性的资产重组，以非常规手段解决困扰公司生产经营的各项顽疾。

 

*ST钛白[0.00 0.00% 股吧 研报]（002145）

上市后每年都换CFO

CFO变更次数：4

CFO变更频率：1.06年/人次

净利润复合增长率：-14.65%

点评：该公司上市后业绩经常亏损。2007年至2010年的4年间，公司曾两度亏损。前不久，公司预告其2011年经营业绩将亏损9300万元~9800万元。

这家公司上市的时间比绿大地早4个月，但是其财务总监更换的频率比绿大地还要高。在其上市后的4年多时间内，其财务总监已经更换了4次，期间经历五任CFO。最近一次更换CFO发生在两个月前。

公司主营钛白粉产品的生产、销售及服务。在2008年和2009年连续两年亏损之后，公司于2009年12月公布重组方案。在重组预期之下，公司今年在二级市场上的涨幅明显强于大盘。但在其上市之初，公司股价曾经历了从35元高位直降到2元多的惨痛。

*ST大地[13.93 1.38% 股吧 研报]（002200）

7个月CFO换两次

CFO变更次数：2次

CFO变更频率：1.96年/人次

净利润复合增长率：-39.2%

点评：该公司臭名昭著，因涉嫌欺诈上市，公司原董事长何学葵已于今年上半年被抓。

公司上市后至2010年5月，CFO一职由蒋凯西担任，后被公司董事会免除职务，其职位由王跃光接替。此人之前曾在多家问题公司就职，但短短7个月之后，王跃光也从财务漏洞百出的绿大地辞职。其后，公司CFO职位由李鹏接管。

资料显示，李鹏曾在已暂停上市的ST聚友担任过财务经理。今年4月，绿大地事发，李鹏也因此被公安机关采取强制措施。事实上，这家公司的问题，不仅仅是CFO频繁更换这么简单，还包括频繁修正业绩预告、高管数次离职和三度更换审计机构等。

朗科科技[24.24 2.19% 股吧 研报]（300042）

不仅换CFO，高管离职潮汹涌

CFO变更次数：1次

CFO变更频率：1.83年/人次

净利润复合增长率：-63.5%

点评：这家创业板公司在2010年1月上市以后，当年业绩就迅速变脸，净利润同比大幅下滑63.5%。

公司在今年4月更换过一次财务总监，由此前的张锦换为现任的石桂生。在今年4月公司高管的更迭中，新老掌门人曾就财务总监一职互不相让，公司原董事长曾力挺张锦，并称对新掌门选聘的CFO石桂生不认识也不了解。不过，最终该职位还是以换人为结局。

事实上，这家上市不足两年的公司，高管离职潮却一直非常汹涌。根据Wind近期发布的一份数据，上市不满两年的朗科科技自去年9月13日以来，已经有12名中高层管理人员辞职，8名高管套现。

亿通科技[24.65 3.14% 股吧 研报]（300211）

上市两个月就换CFO

CFO变更次数：1

CFO变更频率：0.5年/人次

今年前三季度净利润增长率：-19.16%

点评：这是一家今年5月才上市的创业板公司，但在上市仅两个月后，公司就更换了财务负责人。今年7月，公司公告称，财务总监杨淑兰因个人原因辞去其在公司所担任的职务。杨淑兰自2007年8月开始在亿通科技担任财务总监兼董秘。目前在其离职后，公司财务负责人换为周叙明。

我们注意到，今年上半年，亿通科技的净利润下滑38.66%，上市后一个多月业绩就出现变脸，堪称A股市场上业绩变脸最迅速的公司。杨淑兰的离职，除了其个人原因想要套现之外，可能与公司下滑的业绩也有着千丝万缕的联系。

---------来源《投资者报》-------转自《首席财务官》网站